部分信托公司上半年集合信托產(chǎn)品增量規(guī)模陡升，讓部分保險(xiǎn)資金與信托“合謀”的“貓鼠游戲”浮出水面——在“去通道、嚴(yán)監(jiān)管”的背景下，一些保險(xiǎn)資金“假借”集合信托產(chǎn)品，以規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)或資金投向限制。

　　中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)查采訪發(fā)現(xiàn)，在這一業(yè)務(wù)模式下，部分險(xiǎn)資通過(guò)多種方式組合資金方，以達(dá)到形式上合規(guī)，資金最終投向以省級(jí)類平臺(tái)企業(yè)、大型國(guó)企為主，也有部分資金流向住宅類房地產(chǎn)。

　　記者獲悉，監(jiān)管層已關(guān)注這一現(xiàn)象，近期進(jìn)行的銀保監(jiān)會(huì)全國(guó)范圍現(xiàn)場(chǎng)檢查，已將信保合作列為檢查重點(diǎn)。

　　險(xiǎn)資信托“假集合”

　　時(shí)至年中，信托公司集合信托產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)新鮮出爐。中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，有些公司的集合信托產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)很快，且大幅高出行業(yè)平均水平，與其獲客能力很難構(gòu)成正比。

　　這些集合信托的資金到底從何而來(lái)?記者了解到，這些集合產(chǎn)品并非都是信托公司主動(dòng)管理的“真集合”，而是包含了一些保險(xiǎn)資金的“假集合”。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，這種集合產(chǎn)品的“假”，體現(xiàn)在資金方和資產(chǎn)方都由保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)資管公司去找，信托公司不承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任，只負(fù)責(zé)搭一個(gè)集合的結(jié)構(gòu)，信托實(shí)際上只是個(gè)通道，收取2%。—3%。的管理費(fèi)。

　　該人士介紹，保險(xiǎn)募集的多是長(zhǎng)期性低成本資金，自然能符合一些信用較好主體的融資要求。險(xiǎn)資有資金有項(xiàng)目，但限于監(jiān)管的要求無(wú)法直投。利益驅(qū)使之下，有的信托公司會(huì)為險(xiǎn)資特別定制一款集合資金信托計(jì)劃，然后在“主動(dòng)管理”上做文章，一款險(xiǎn)資信托“假集合”便誕生了。

　　根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，集合資金信托計(jì)劃必須有兩個(gè)以上(含兩個(gè))的委托人。保險(xiǎn)資管行業(yè)人士介紹，在操作過(guò)程中，為了滿足兩個(gè)以上委托人的要求，保險(xiǎn)公司一般有幾種辦法：一是再找一家或幾家保險(xiǎn)公司共同投資;二是該保險(xiǎn)公司旗下的壽險(xiǎn)子公司與財(cái)險(xiǎn)子公司分別作為委托人進(jìn)行投資，或者拉上一家子公司，再找到一個(gè)外部投資人共同投資;三是由保險(xiǎn)公司的關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行投資。此外，保險(xiǎn)公司發(fā)行不同保險(xiǎn)產(chǎn)品，比如萬(wàn)能險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)等，每種產(chǎn)品實(shí)行專戶管理，由兩個(gè)以上專戶作為委托人。但專戶是否可以被認(rèn)定為委托人，行業(yè)還沒(méi)有一致結(jié)論。

　　險(xiǎn)資投信托以融資類為主，交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單。業(yè)內(nèi)人士指出，險(xiǎn)資以信用融資為主，主體信用是第一位的，對(duì)于每個(gè)項(xiàng)目都有評(píng)級(jí)要求，通常為3A以上，對(duì)于信用高的企業(yè)很少需要抵押。因此，險(xiǎn)資所投的融資主體以工商企業(yè)居多，多是一些較大的省級(jí)類平臺(tái)性質(zhì)的企業(yè)或大型國(guó)有企業(yè)，如交通投資公司、高速公路公司等。

　　根據(jù)監(jiān)管要求，險(xiǎn)資不能投資住宅類房地產(chǎn)項(xiàng)目，但有部分險(xiǎn)資借道信托投資住宅類房地產(chǎn)項(xiàng)目。此外，還有部分資金投向類金融企業(yè)，只有很少一部分投向股市。

　　“險(xiǎn)資假集合的‘假’，關(guān)鍵假在管理職責(zé)上。”資深信托研究人士指出，“保監(jiān)會(huì)要求險(xiǎn)資投資的信托必須是信托公司主動(dòng)管理。有些機(jī)構(gòu)就在主動(dòng)管理上做文章。”

　　通常情況下，保險(xiǎn)公司會(huì)找第三方來(lái)做財(cái)務(wù)顧問(wèn)。“財(cái)務(wù)顧問(wèn)一般不會(huì)找外部的，多是保險(xiǎn)公司的資管子公司或關(guān)聯(lián)公司來(lái)做。”業(yè)內(nèi)人士介紹，“一來(lái)財(cái)務(wù)顧問(wèn)可以收取中間服務(wù)費(fèi)，費(fèi)用一般是信托公司的兩倍;二來(lái)信托公司可以把部分職責(zé)轉(zhuǎn)移給財(cái)務(wù)顧問(wèn)。有了財(cái)務(wù)顧問(wèn)，信托不用干活，也不用承擔(dān)責(zé)任。”

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，險(xiǎn)資所投的信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，融資方選定、盡職調(diào)查、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，都由財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)完成;項(xiàng)目過(guò)程管理中，監(jiān)測(cè)融資方經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、評(píng)級(jí)、資金用途、財(cái)務(wù)狀況也都交給財(cái)務(wù)顧問(wèn)，或者對(duì)這些事項(xiàng)不做管理，或這些事項(xiàng)不在合同里寫明。最重要的是，如果發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，信托公司不會(huì)主動(dòng)處置，對(duì)于展期、提高利率、增加擔(dān)保措施等重大事項(xiàng)，一律采取受益人大會(huì)決策機(jī)制，信托公司根據(jù)大會(huì)決定來(lái)進(jìn)行處置。

　　當(dāng)然，險(xiǎn)資投資集合信托并非都是假集合。

　　旨在規(guī)避監(jiān)管

　　保險(xiǎn)資金可以直接進(jìn)行投資，為什么要“借道”信托呢?業(yè)內(nèi)人士指出，主要是為了規(guī)避或突破指標(biāo)和資金投向方面的監(jiān)管“紅線”。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，保險(xiǎn)公司沒(méi)有放貸資格，當(dāng)險(xiǎn)資自己有合適的項(xiàng)目需要融資時(shí)，通常會(huì)借道信托。但根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，險(xiǎn)資無(wú)法投資單一信托，因此需要“包裝”成集合信托。

　　保監(jiān)會(huì)2010年發(fā)布的《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)資金不得投資開(kāi)發(fā)和銷售商業(yè)住宅。部分險(xiǎn)資為了投向住宅類的房地產(chǎn)，會(huì)“包裝”成集合信托，實(shí)際是向房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放貸款。險(xiǎn)資資金量大、周期長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資金需求量很難與之相匹配，一般房地產(chǎn)項(xiàng)目融資也有個(gè)性化要求，因此，部分險(xiǎn)資投向一些類平臺(tái)性質(zhì)企業(yè)。

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